2024年新年伊始，黑色系产业链上下游相关大宗商品价格普跌，且原料端跌幅大于成材端跌幅，形成一轮较为典型的类负反馈行情；尤其铁矿石价格在触及143.4美元/吨后一路拐头向下，至2月26日已经跌破116美元/吨，累计跌幅19.2%。本轮下跌行情主要在交易了三个逻辑，成材表需是其中的核心。那么，成材端的需求会随着传统旺季的到来好起来吗？

　　回顾铁矿石本轮下跌行情，利空的因素不少，主要集中在三个方面：（1）美联储降息预期落空，而这将在很大程度上限制中国的货币政策空间；（2）高价格刺激供给端释放，钢厂则在低利润情况下对原料补库积极性不足，这导致45港铁矿石库存重回较高位置；（3）成材端库存高企，市场担忧春节后的钢材需求。其中，关于成材需求的这种担忧，源头在于2023年12月下旬印发的一则文件对12省市的基建踩下了“急刹车”，在此基础上，原本符合季节性的春节期间成材累库也顺势被理解成了下游需求疲软的证据。

　　市场就是这么神奇，在2023年淡季的时候，市场上几乎一致性的预测2024年的钢材需求增速在1%-3%区间，等到了将要验证的时候，又开始定价需求不及预期。这一切都源自于需求的黑箱属性，谁都只能走一步看一步。不可否认的是，随着近几年钢厂产能置换的推进，以及下游用钢结构的升级，五大材的小样本代表性越来越难解释铁水与成材的劈叉。但目前刚刚过了正月十五，真实的下游需求将要启动而尚未启动，以五大材季节性的累库作为旺季证伪的依据就显得草率。因此，我们尝试从“三大工程”的钢材消费增量对冲商品房的钢材消费减量这一角度来做出回答。

　　所谓“三大工程”，特指“城中村改造、保障房建设、平急两用工程建设”，是应对商品房建设规模下降后稳投资稳就业的特殊政策安排。

　　可以看到，两家券商对于“三大工程”的资金投入规模估算范围较为接近，另一家券商直接估算了其中城中村改造可以带来的钢材消费规模。但需要注意的是，上表中券商的估算是在1月22日之前做的，而据21世纪经济在2024年1月22日的报道，近期监管部门明确，出台了新文件，将纳入城中村改造、保障房建设的城市由35个分别扩大至52个、106个。因此，最终“三大工程”的投资情况可能将会高于表1的推算情况。

　　要估算城中村改造可以带到的用钢量，需要找到预估的依据。这个依据就是住建部于2021年8月印发的《关于在实施城市更新行动中防止大拆大建问题的通知》，其中明确要求在城中村改造中，拆除面积不超过20%，拆除重建比不超过1∶2。有了这个依据，再结合券商对城中村改造面积的估算值，就可以一步步的推算出合理的钢材消费水平。

　　综合多家机构对改造面积的估算值，我们假设本轮城中村改造面积为11亿平米。那么，按照“拆除面积不超过20%，拆除重建比不超过1∶2”的要求，就可以区分出多种情景，其中，“拆除比例为10%，重建比例为1:1”时为悲观情景，“拆除比例为20%，重建比例为1:2”时为乐观情景。两种情景，对应的建筑面积分别为1.1亿平米、4.4亿平米。

　　在我国，不同地区不同建设主体对住宅类产品限额设计指标强制标准略有差异，但整体上，地下建筑按人防要求的差异性，大部分用钢量主要集中在140-180kg/m2，我们这里取160kg/m2；地面以上的建筑用钢量主要集中在40-60kg/m2,我们这里取50kg/m2。最后，我们再假设这些改造工程的建设工期为5年，有了这些前提之后，就可以估算出每一年城中村改造的钢材消费量了，估算结果如表2所示：

　　得出城中村改造的钢材消费量后，保障房建设用钢、平急两用工程用钢的估算就简单了。由于这三类工程的建设主体都是房屋，因此在单位耗钢量上是近似的，其中平急两用工程的用钢密度会低一点，以表1的不同项目资金投入规模为权重等金额折算，就可以大体上估算出保障房建设用钢、平急两用工程用钢了，估算结果如表3所示：

　　结合表2、表3，在悲观情景下，“三大工程”钢材年度消费量为274万吨/年，乐观情景下，钢材消费量为1094万吨/年，两者取中间值为630万吨/年。而根据商品房的新开工、施工和竣工面积估算，2024年的商品房预计将会减少700-900万吨钢材消费量。可见，只有在最乐观的情景下，“三大工程”的钢材消费增量才足以完全对冲掉商品房开发下降导致的钢材消费减量。

　　“三大工程”全年可以拉动的钢材消费总量估算出来后，这里还涉及到一个节奏的问题，理论上可以根据资金的投资进度来进一步判断，但由于这些项目较为分散，对于普通人来说要去跟进统计是极有难度的。目前大家普遍预期3、4月就是全年内需最好的时候，此情此景是不是像极了年前市场对于2024年钢材需求增速拍了个“1%-3%”的增速场景极为相似？2024年的“金三银四”是否会有超预期的表现，折中的办法或许又不得不回归的对周度的表需跟踪上，而最后的实际需求高点未必在3、4月出现。

　　对于黑色系而言，行情总是在“预期-现实”中来回切换，如果不能把握这种转换的边界，当你去交易现实的时候，市场已经开始交易预期；当你交易预期的时候，市场又重新交易现实了反复被市场打脸而不知疲倦。2024年初至今的行情，就是其中的典型代表，3月份成材端的需求情况将决定本轮黑色系价格何时见底，只有看到成材端的表需有符合旺季的特征，市场才会重新走牛；否则，就很可能需要原料与成材继续调整到新的平衡位置才会讲述新一轮预期的故事。

　　从“三大工程”用钢量的估算情况看，还是有一定概率保障全年钢材内需基本持平于去年的水平。在供给没有短缺的情况下，铁矿石就不会是紧平衡的状态，用经济学的语言表达就是供给相对需求有弹性，用直观的指标表示，就是45港口的铁矿石库存可以超过1.3亿吨。在此基础上，铁矿石价格的涨跌动力，将主要取决于成材需求端的表现。市场虽然在交易成材端的负反馈，但只要捕捉到成材需求稳健的信号，对于铁矿石的定价就可以随时反转。凯发K8旗舰厅ag凯发K8旗舰厅ag